外资为何正在抛售中国传统核心资产，抛售后又买了什么新的资产？
最近一段时间正在发生一个奇怪的现象，那就是外资之前钟爱的很多中国核心资产价格正在连续暴跌，很多外资都在从这些核心资产当中撤离。列举几个比较典型的例子，比如之前外资重仓的贵州茅台，腾讯控股的股价都在连续的下跌过程中，很多医药龙头也在持续暴跌过程中，综合来看，这些公司的业绩并没有发生太大的变化，利润依然很高，但为何却要从这些优秀的资产当中撤离呢？
外资
首先，虽然这些绩优公司的业绩没有发生明显的变化，但是预期可能没那么好了，因为宏观面的政策发生了不小的变化。
第一，房地产行业宏观面发生了变化。房地产行业由过去的万众瞩目变成了现在的人人喊打，可以说房地产行业已经由过去的经济发动机变成了现在的经济毒瘤，有经济学家曾说过，中国经济最大的灰犀牛就是房地产，所以，房地产不再像过去那样可以无脑赚钱了，房地产投资稍有不慎就可能被套死，所以外资才会从这个行业开始撤出。
房地产
第二，人口构成的宏观面发生了变化。中国人口的构成发生了两个明显的变化，那就是老龄化人口逐渐增多，而新生儿在创纪录地降低，这两个明显的变化会导致干活的人越来越少，社会需要供养的人越来越多，社会很多资产的价格没有保障，比如很多地方的房子会由于没有足够的人口而降低，很多实体工厂由于没有足够的人口招不到廉价的劳动力。所以，目前国家对于人口总的政策可以理解为凡是影响人口生育的行业都会受到打压，比如教育培训行业，游戏行业等等，所以外资也会逃离这些行业。
老龄化
第三，社会共同富裕的目标也不允许出现超级暴利的行业。改革开放的时候，我们提倡让一部分人先富起来，让先富起来的人带领其他人一起致富，但现实情况却是先富起来的人不愿意这么做，反而利用自己的资本优势，技术优势等进一步压榨普通人，比如外卖压榨骑手，网店压榨商户，网约车压榨司机等等。而外资站在投资的角度主要就是投资的暴利垄断行业，这些行业随着国家反垄断的调查，很有可能不再成为超级暴利的行业，而资本又是逐利的，撤出也是正常现象。
暴利行业
其次，央妈的宏观货币政策依然稳健，没有跟随美国来放水刺激经济，中国的各项资产除了房子之外并没有发生泡沫化，外资在各项大宗商品上无法追求长期的利益。
搞工业生产的人都知道今年的大宗商品原材料上涨的有多么严重，上涨的原因基本只有两个，一个是以美国为首的发达国家大幅度放水来刺激经济，进而导致了大宗商品价格飞涨；另一个就是需求的回暖导致的供需不平衡引起的大宗商品原材料上涨。中国央行为了控制物价水平，并没有跟随美国持续释放流动性，要不然现在所有商品的价格远不止目前的价格，只要央妈没有明显放水，那各种商品价格的上涨就是暂时，所以外资也不会在这里面耗费太久，赚了点之后一定会想办法撤出，避免自己被套死。
央行
最后，外资从中国传统的核心资产撤出后并没有离开中国，而是重新选择了新的核心资产，那么他们选择了哪些资产呢？
中国对各个行业并非一味打压，只要是涉及新能源，新经济的高新技术产业，国家的支持力度还是非常大的，国家支持的这些行业恰恰就是外资正在开始逐步买入的新核心资产，比如今年以来涨幅巨大的光伏，新能源汽车，芯片半导体等行业。说到这里我并没有让大家去炒股的意思，我只是站在个人角度来说明下这里面的逻辑，不知道大家对此有什么看法呢？
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市场风格变了吗？这些核心资产还可以继续拿着
观点集锦
穿越市场迷雾 需要寻找新的方向
新兴产业的核心资产未到切换时点
选择估值洼地品种 均衡配置
看好银行券商股
光伏设备供应商有机会
电化学储能前景广阔 核心是成本和供应链
小企业创新有优势 看好高端制造业
四大维度判断科技成长是否见顶
采访摘要
穿越市场迷雾 需要寻找新的方向
第一财经：欢迎商总做客《投资人说》。首先请您结合下半年的宏观环境分析一下，接下来A股投资操作的难点在哪里？
商小虎：下半年目前比较热的一个词是“迷雾”，一方面是货币政策，大家知道现在海外货币政策要逐步退出宽松，这是个迷雾。第二块是疫情，疫情现在反反复复，德尔塔后面是否还有新的东西出来，谁也不知道。所以我们看疫苗股涨涨跌跌，反映出市场的纠结情绪来。
第一财经：如何穿越迷雾，说说你们的投资策略。
商小虎：如何穿越迷雾，要寻找新的增长方向。第一个方向就是后疫情时代的绿色复苏，即现在比较热的碳中和，是经济未来的增长点，可能来自绿色能源，包括新能源汽车这样的方向。
很多新兴应用，包括5G、元宇宙、智能电网等等，绿色能源需要柔性智能电网，这些新基建也会加快速度。
另外一块是蓝筹股，很多蓝筹股现在估值比较便宜，中国经济在不断夯实底部，政策也是托而不举。从蓝筹股来说，估值比较便宜，有比较多的投资机会。
从大盘来说，系统性风险并不大，对于中国经济的转型我们是比较乐观的。我觉得，完全可以在我们看好的方向上去重仓，我们的仓位基本上是满的。
新兴产业的核心资产未到切换时点
第一财经：最近的市场，我最大的感受是热点变化得太快了。现在市场风格高低切换的时点到了吗？
商小虎：我们首先看为什么要风格切换，背后的原理是均值回归。切换往往需要一些借口，跟宏观政策的相关度会比较高。中国政策变化是比较细微的，你仔细读的话才发现变了，所以宏观政策大的变化，往往会导致市场风格整体会有一个切换的借口。
第二，当然，我们要获得核心资产收益，肯定要符合未来的方向，否则持仓老是变来变去也不太现实。我们未来长期的战略性新兴产业，是螺旋式上涨的过程，涨一涨可能调一调，再涨一涨，再调一调。
汽车进入智能化时代，智能电动汽车、低碳环保、光伏风能这些方向，还包括5G新基建、智能电网新基建，这些核心资产还没有到切换的时间，还可以继续拿。当然，另外在切换过程中，原来偏价值洼地的这些资产也会修复估值。
第一财经：所以对新能源的核心资产来说，您认为只是景气上行中的波动。
商小虎：对。
选择估值洼地品种 均衡配置
第一财经：我们做一个假设，现在假如您有空余仓位，您会抄底老白马，还是继续追高新能源？
商小虎：首先坦白一下，我们新能源买得比较多了，收益应该也不错。作为空余仓位来说，我们比较喜欢选择一些低估值洼地的老白马，当然我们现在也要配一些。低估值的东西，有它的投资价值，早晚也会涨。所以作为均衡配置来说，我们还是比较愿意去选一些洼地的品种。
看好银行券商股
第一财经：哪些大蓝筹并不是短期的反弹，而是真正迎来中长期的投资机会？
商小虎：银行股本身问题不大，另外像券商，未来中国房住不炒时代到来了，老百姓居民理财的需求，更多需要通过券商作为中介来辅助，通过资产管理和理财服务的方式，券商作用就更大了。这些方向都有比较好的机会，只是我们要降低收益预期。
另外像汽车，本身它也是消费品里最大的一个产业，汽车股估值本身也比较低，赶上智能汽车时代，未来应该有比较大的升值空间。
光伏设备供应商有机会
第一财经：我们看到最近新能源赛道变得非常拥挤，市场分歧也在加大，有卖方分析师把宁德时代看到了2060年；也有新能源基金经理表示，做好了基金净值下跌15%到20%的准备，怎么看新能源后期的机会？
商小虎：机构集中抱团的品种，确实比较贵。另外还有一些比较边缘的资产，机构实际上并没有去抱团，这些资产还是有比较多的机会。
这段时间我们看到，光伏电池异质结技术有异军突起的趋势，相应的技术供应商涨得非常猛。实际上，只要有技术变革，就有很大机会，最怕的就是一潭死水。技术没有变化，新公司没法崛起。
第一财经：所以要找到卖铲子的好公司。
商小虎：对，目前这个时点上，卖铲子的好公司应该是有很好的机会，这些赛道并不拥挤。像风能、光伏，现在的成本在迅速下降。绿色环保是很好的理念，但最终要落实，得降低你的成本，只有成本低才是硬道理。现在最新的一个消息，风能的最新成本到了0.1元每度，在这种情况下，毫无疑问，市场的需求非常广阔。
电化学储能前景广阔 核心是成本和供应链
第一财经：储能板块最近非常的火爆，我们采访了很多上市公司，发现储能业务的占比还是非常小。但这个行业后期会有非常大的想象空间。在需求开始爆发的阶段，怎么样才能找到能跑到最后的公司？
商小虎：储能我们分几类，在发电侧有光伏、风能这些新型能源设施，发电不稳定需要储能配套，目前重点是电化学储能，也就是锂电池或者各种电池的储能形式。目前市场比较热的是磷酸铁锂电池这种储能形式，因为这种电池本身充电、放电比较快，比较迅捷，用起来比较方便，安装也比较迅速，很受市场欢迎，符合未来的趋势，就是柔性电网、智能电网的这种大方向。在这个领域里，电化学储能设施未来有望有一个比较好的市场空间。
用在新能源汽车上的动力电池是to C端的，消费者的需求非常多元化，高端中端低端都有。储能电池虽然也是锂电池，但它有本质的区别，它是to B端的。作为储能项目投资者，考虑的是性价比和投资回报率。我们知道现在比较热的碳酸锂涨价了，电解液也涨价了。对于储能投资来说，肯定不是好事，回报率就下降了。
所以说对于储能来说，我们关注的核心就是成本要低，供应链要稳定，比如说今天买不到碳酸锂了，没法给你供货，那肯定谁也受不了。长期来说一定要关注的就是供应链能够一体化，上游到下游，基本上都是完整的，能在自己手里了，供应链非常可靠。第二，要不断提出低成本方案来。
对于赛道来说，核心要找不断通过技术创新，使成本更低更极致的公司。第二，找产业链上下游比较完整，供应比较稳定的供应商。另外还有一个方向，谁能够提供好的设备，效率更高，成本更低，不断运用新技术的设备，毫无疑问也是笑到最后的企业。
第一财经：所以储能短期看政策，长期还是在于成本控制。
商小虎：对，跟动力电池比较大的区别，就在于更重视成本、安全性、稳定性。
小企业创新有优势 看好高端制造业
第一财经：最近看到一些中小市值的股票非常的活跃，产生了很多新的热点和方向，接下来是不是可以期待中证500的表现？
商小虎：我觉得是可以期待的。过去强调效率，现在强调公平，所以对中小企业来说都是比较有利的社会成长环境。对小企业来说，它们在一些颠覆性创新中具有优势，大企业很难转身，大象转身的幅度影响太大，所以小企业应该有比较好的一些机会。小企业比较多，可能需要精挑细选。
第一财经：您看好的细分领域有哪些？
商小虎：我就讲一个比较热的领域，是未来我觉得比较重大的方向。整个高端制造业进入了朱格拉周期，这几年里面自动化投资的量非常大，增速非常快，收益也非常好，体现出机器替代人力的一个大的历史变迁过程。
这个赛道是可以去重点关注的，周期比较长。简单地说，挖黄金和卖铲子的，现在是卖铲子比较好的时代。比如，宁德时代公布巨额定增，500多亿投资项目抛出来，500多亿给谁呢，毫无疑问给它的设备供应商，设备供应商迎来了春天，我们叫微光可以照亮微光。可能只是一个很小的一笔订单金额给小企业，但是第一桶金给他们后，他们只要能够不断去创新，未来就是一颗小种子，长成一棵参天大树。这些高端装备制造业，受益于这些大企业扩产和产能扩张，借着春风成长起来了。
四大维度判断科技成长是否见顶
第一财经：最后请教您一个方法论相关的问题，现在市场还是比较偏向成长风格，那怎么样才能够发现科技成长见顶的信号？
商小虎：长逻辑来看，就是看整个产业的逻辑。短期的信号，一方面是货币政策会不会有变化，包括美联储和全球央行的政策转向会不会有。第二，我们要关注一下市场利率，特别是长期国债利率，因为长期利率是市场来决定的，利率有变化或者出现拐点，需要去关注反映整个资金流向或者资金宽松的情况。
第二点，是本身的产业大的需求逻辑。智能手机时代诞生无数的投资机会，但智能手机的渗透率如果到了50%以上，进入成熟期了，毫无疑问很多原有的好公司就没这么性感，估值可能就往下走了。未来进入智能汽车时代，或者元宇宙时代，渗透率现在还比较低的公司，肯定会给高估值，但是随着渗透率进入成熟期，最后到衰退期，你的估值肯定不断往下掉，所以需要关注渗透率的逻辑。
同时，作为技术型的企业，还有一个很大的问题就是技术变化非常快，特别是颠覆性技术出现，对现有企业就是价值毁灭。比如光伏，新技术不停地出现，光伏的首富已经换了好多人了，因为技术不断地变化。
最后,很重要一点，作为企业本身，因为企业的估值往往跟它的收入盈利增速相关度非常高，当增速非常高的时候，30%、50%、100%甚至200%的时候，PE估值可以往天上给，一旦增速出现下行拐点的时候，那你就要小心，要杀估值了，往往都是盈利估值双杀。
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发表于 2021-8-22 15:35
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