科技股的调整并未结束 A股修复仍面临多重考验

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      今日A股市场未能延续上周以来的修复行情。

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　　早盘三大指数集体低开，并一路震荡走弱，市场情绪从昨日的短暂乐观迅速转向谨慎。午后，指数在低位持续徘徊，期间虽有零星反抽尝试，但力度微弱且缺乏资金跟风，最终市场选择回落，完全回补了昨日高开留下的跳空缺口。从盘面看，前期活跃的科技成长板块成为主要拖累，防御性板块也未能形成有效接力，市场呈现普跌格局。成交量虽未急剧萎缩，但较前一交易日的放量态势明显收敛，资金观望情绪浓厚。整体看，上周以来基于情绪修复的反弹遭遇了阻力，上行动能短期衰竭，市场的修复进程已然搁浅。

　　

　　短期修复行情的搁浅，并非偶然。我们判断，指数在当前位置或有反复，但本周市场整体呈现“冲高回落”格局的概率正在显著增大。

　　1、本轮反弹的核心驱动力，源自对国内年底政策博弈的憧憬以及对海外流动性转向宽松的预期。然而，国内政策信号虽暖，但经济内生动能的修复尚需时间传导至企业盈利，基本面难以提供扎实支撑；海外美联储的降息路径仍存变数，地缘政治等不确定性也并未根除。当短期情绪脉冲过后，市场将重新审视这些支撑因素的成色。在缺乏持续增量资金入场和基本面共振的背景下，反弹的根基并不牢固，任何风吹草动都可能导致修复空间受挫；

　　

　　2、市场面临的核心压力，很大程度上源于科技成长板块的调整远未结束。

　　作为聚集人气与资金的主线，科技股的走向对市场整体具有指向性意义。近期该板块的反弹，本质上是政策支持与海外映射双重催化下的风险偏好回升，属于估值修复范畴。若从调整的深度与市场自身规律审视，其调整难言充分：其一，情绪指标未达冰点，TMT板块整体换手率仍处历史中高位，显示交易热度尚未充分降温，筹码交换不够彻底；其二，资金流向背离历史经验，在调整期间融资余额不降反升，与历史底部通常需要资金显著流出的规律相悖，意味着杠杆资金的抛压并未有效释放；其三，估值性价比不足，当前板块市盈率仍处于历史中性偏高区间，尚未进入具备吸引力的安全区域。在没有强劲的新产业趋势或超预期的业绩增长来消化当前估值之前，科技股的反弹注定波折且高度有限，其内部的波动也将持续传导至整个市场。

　　

　　3、当前市场正处在业绩空窗期与年底机构调仓期的重叠窗口。三季报尘埃落定，年报业绩指引尚未大规模展开，市场缺乏清晰的盈利锚，行情容易受短期消息和情绪主导，随机性增强。与此同时，年末临近，机构投资者进入业绩考核与布局来年的关键时期。为锁定年内收益，存在减持涨幅较大品种的动力；而为备战明年，又需进行新一轮的调仓布局。这可能导致市场风格快速轮动、资金流向紊乱，难以形成持续性的进攻主线，反而容易在反弹至一定高度后，因机构的获利了结行为而引发集中抛压，导致冲高回落。

　　因此，今日调整是修复趋势中的一次显著回踩，预示市场已从单边反弹进入复杂震荡阶段。短期修复趋势虽未完全破坏，但需警惕本周可能的冲高回落。趋势性上行机会的真正开启，需等待基本面盈利周期、产业政策催化与资金面结构形成更强有力的正向共振。在此之前，市场将通过反复拉锯消化压力、凝聚共识。

　　

　　对于投资者来说，应适当降低短期收益预期，密切跟踪国内经济数据的持续性、重要产业政策的落地情况、海外流动性预期的最终确认，以及市场内部量价与资金结构的细微变化。具体操作上，对于部分估值偏高、缺乏坚实业绩支撑且资金流出压力尚未释放的高位科技品种，应视其反弹为优化持仓结构、逢高减持的机会。配置上，可转向更为均衡的思路，重点关注两类方向：一是受益于政策确定性支持、且估值已回落至相对合理区间的领域，如部分高端制造、医药及新型基础设施建设板块；二是行业景气度已触底、具备明确边际改善预期的顺周期方向。整体仓位需要灵活控制，预留足够现金以应对市场可能出现的反复震荡。