什么导致本周市场大动荡？高盛合伙人：不是沃什，而是AI再平衡

lkq

   AI热潮中如何精细区分产业链赢家与输家？

lkq

　　本周全球股市的剧烈震荡，根源并非来自美联储主席换届引发的宏观忧虑，而是AI投资热潮内部的结构性再平衡——存储周期的周期本质、对冲基金的极度仓位拥挤，以及市场对AI产业链赢家与输家的认知转变，共同构成了这场动荡的真实驱动力。

　　高盛销售与交易部合伙人MarkWilson在最新报告中明确表态，尽管新任美联储主席凯文·沃什（KevinWarsh）履新初期市场已出现盈亏平衡通胀率骤降、实际利率走高、美元强势突破等宏观信号，但他并不认为这是本周股市波动的根本原因。他坚持其一贯判断："目前仍是股市在驱动宏观，而非宏观在驱动股市。"

　　本周市场动荡的直观写照：韩国Kospi指数两度触发熔断，微软创下52周新低，亚马逊跌破200日均线；"科技七巨头"（Mag7）年初至今整体跌幅超过5%，苹果与戴尔单日各挫逾5%。与此同时，美光（Micron）录得创纪录毛利率——AI供应链中的受益方与承压方之间的分化，正以前所未有的清晰度呈现在市场面前。

　　Wilson的核心结论是：这场波动并非AI投资周期终结的信号——"我们仍处于一场历史性投资热潮的进行之中"——而是市场对这轮热潮中净赢家与净输家的判断，正在经历一次深层次的重估。

　　韩国成为震中：杠杆结构放大AI主题脆弱性

　　韩国市场成为本周全球AI交易波动最集中的爆发点。Kospi指数年初至今最高曾上涨约100%，本周却两度触发跌停熔断。据Wilson统计，本世纪以来韩国市场所发生的全部熔断日中，有半数出现在2026年，仅本周就占其中20%。

　　这种极端波动有其结构性根源：Kospi约60%的权重集中于两只股票，背后还存在数百亿美元规模的杠杆ETF复制产品，任何方向的大幅波动均会被成倍放大。更关键的是，三星（Samsung）与SK海力士（SKHynix）的最新扩产计划令市场意识到，存储行业当前的历史性高利润率终将面临新增供给的压制。

　　Wilson指出，这对整体供应链是净正面效应，但对于当前仓位最为拥挤的存储股受益方而言，则构成直接的向下压力。

　　赢家与输家：AI产业链的结构性再定价

　　本周市场的分化逻辑格外鲜明：大举投入资本或面临成本挤压的企业遭到惩罚，供应链受益方则获得持续追捧。

　　微软不仅创下52周新低，股价更已低于其2021年高点，意味着过去五年零回报；亚马逊跌破200日均线。Mag7整体年初至今跌幅逾5%。

　　另一端，苹果、戴尔等终端厂商因存储价格上涨被迫宣布大范围提价，消费者直接承担了美光创纪录毛利率所对应的成本。Wilson将这一逻辑概括为："那些投资AI（回报尚不确定）以及那些面临利润率压缩的企业，股价受到了惩罚；而那些受益于资本支出和价格上涨的企业，股价则持续升值。"

　　图片

　　存储周期：创纪录利润率背后的反转隐患

　　Wilson认为，美光的利润率演变将来有望成为商学院经典案例，但其背后的周期性风险同样不容低估。

　　图片

　　全球金融危机后，存储行业加速整合，利润率在历次下行周期的低谷中系统性抬升，这一演变有据可查、有策略支撑，构成清晰可投资的逻辑。

　　然而，在当前美光毛利率创下历史高点、SKHynix扩产计划公布的背景下，Wilson提醒投资者：这个行业本质上依然是周期性行业。随着三星与SKHynix的新一轮产能扩张逐步落地，当前的供应瓶颈将获得缓解——这对整体供应链是正面信号，但对于已经大幅受益、仓位最为拥挤的存储股而言，意味着切实的估值压力。

　　对冲基金：高杠杆叠加极度拥挤，风险积累至临界点

　　高盛大宗经纪（PrimeBrokerage）策略团队的最新仓位分析，揭示了本周市场波动的另一层深层风险。

　　数据显示多重极端信号同时出现：对冲基金总杠杆率升至历史新高；年初至今对冲基金大幅净卖出美国资产，转而大举加仓亚洲（主要集中于日本、韩国）；在AI主题持仓中，存储股净多头头寸的增速是半导体或电力板块的两倍。

　　图片

　　从业绩结构看，基本面型、系统性及多策略对冲基金年初至今回报普遍在14%至18%之间，成绩亮眼，但分化同样突出——系统性与多策略基金的超额收益主要来自非AI标的；而基本面型基金的回报则几乎全部依赖AI主题，非AI持仓几乎未贡献任何alpha。目前美国与亚洲AI仓位的业绩相关性已升至历史99百分位，处于极端水平；欧洲则几乎缺席这轮行情。

　　Wilson强调，仓位拥挤本身不足以成为反向做空的充分理由，但一旦基本面发生变化，极度拥挤的仓位将成倍放大下行风险——韩国市场本周的剧烈震荡，正是这一机制发挥作用的直接体现。

　　AI热潮未完，格局悄然重塑

　　Wilson在报告中明确反对将本周波动解读为AI投资周期的拐点。他认为，当前增加的波动性，是在向市场发出一个可能意义深远的信号：AI投资热潮中净赢家与净输家的格局，正在经历深层转变。

　　他同时指出，对AI叙事的政治压力正在上升。随着美国中期选举临近，AI对就业的影响将获得更多关注。相关数据显示，美国科技行业就业占比已连续5年以上趋势性下滑，归因于AI的岗位流失速度仍在加快，而整个行业迄今未能形成有说服力的正面叙事加以应对。

　　对于投资者而言，当前这轮震荡传递的核心信息是：不能再以"AI受益者"一概而论，需要更精细地区分资本支出方、利润率承压方与供应链受益方之间的结构性差异——这将是下半年投资决策的关键变量。

戈壁滩

对冲基金集体加杠杆扎堆存储股，波动之所以剧烈，就是持仓拥挤这件事本身太拥挤。