宇树科技股价坐上“过山车”，人形机器人泡沫破了？

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      销量向好背景下，估值逻辑因何生变？

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　　9月2日开盘后，宇树科技股价走低，盘中跌幅一度超4%，首次跌破550元/股，午间报收于550.37元/股。相较于首日开盘高点1100元/股，宇树科技股价在第11个交易日腰斩，市值蒸发超2000亿元。

　　这场“腰斩”背后，也是市场对人形机器人行业估值逻辑的重新审视。

　　销量破局，但股价支撑不足

　　记者注意到，近日一批机器人企业陆续披露今年上半年的“成绩单”。人形机器人本体厂商宇树科技、优必选营收规模均迈入10亿元级别；多家工业机器人企业拓展的具身智能业务实现明显增长。

　　从宇树科技、优必选两家披露数据来看，最直观的信号就是人形机器人销量上去了。

　　据宇树科技上市公告，今年1-6月，公司实现营收11.52亿元，同比增长48.54%。宇树科技称，这主要受益于人形机器人下游应用场景的逐步丰富、市场需求的持续景气，人形机器人产品收入保持相对较快增长。该公司发布的销量海报显示，截止今年5月，单款双足人形的数量累计生产下线约11000台；截止7月，多款双足人形的数量累计生产下线18000台。

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　　优必选2026年半年报显示，公司总营收12.7亿元，同比增长104.2%。其中，全尺寸具身智能人形机器人收入5.9亿元，同比大幅增长1445.0%；实现销量921台，同比增长1946.7%。另据介绍，该公司人形机器人总销量16123台，同比增长268.3%。

　　工业机器人企业的具身智能相关业务同样迎来增长。

　　例如，今年1-6月，越疆科技实现营业收入约3.16亿元，同比增长106.6%；具身智能业务收入突破4500万元，同比增长超20倍。

　　珞石机器人上半年营收达4.15亿元，同比增长135.8%，其产品主要包括工业机器人、柔性协作机器人及具身智能机器人。珞石表示，机器人产品的销量由去年同期的超4000台增长至今年上半年超13000台。该公司具身智能机器人业务取得重要进展，销量实现快速增长，实现收入1.39亿元，占据总收入的34%。

　　目前来看，这些公司业绩释放对股价暂未起到明显的提振作用。同花顺iFind数据显示，近6个月，部分企业股价在二级市场有不同程度的回撤，如优必选、越疆科技等。

　　香颂资本执行董事沈萌表示，对于机器人板块，投资者更多炒的是概念，其估值支撑的一大因素是政策驱动下的乐观情绪，目前机器人对生产力效率的提升也有限。这些情况下，业绩变化对二级市场的影响有限。

　　据CounterpointResearch发布报告，今年上半年文娱商演、科教数采在全球人形机器人出货量中的合计占比有所下降，但仍在六成以上；智能制造、仓储物流的占比均有提升，分别达到了13%和5%。

　　盈利仍是难题，重金押注“大脑”

　　虽然这些企业营收都在增长，但都面临着盈利承压。

　　今年上半年，优必选、越疆科技、珞石机器人亏损额分别为3.39亿元、1.08亿元、0.79亿元，其中优必选、珞石机器人亏损有所收窄。

　　宇树科技是少数实现盈利的机器人企业。今年1-6月，该公司实现归母净利润2.74亿元，扣非归母净利润为2.44亿元，同比下降19.34%。

　　而这项盈利能力的背后有一个数据值得关注。相比于优必选、越疆科技等，宇树科技员工规模较小，2025年年末员工人数达516名，当年营收为16.99亿元，人均创收329.32万元。“小而精”的架构，在研发投入、人力成本攀升的背景下，为宇树科技实现盈利提供了支撑。

　　今年上半年，这些企业的研发投入均有所增加。比如，宇树科技称，2026年上半年研发费用同比增幅较大。公司在机器人本体与结构研发、具身智能大模型、运动控制算法等领域持续加大技术研发投入与新产品开发，并持续扩充研发团队，带动当期研发费用同比增加8203.74万元。

　　优必选的研发投入达3.03亿元，同比增长达38.9%，主要是由于持续加大对全尺寸具身智能人形机器人产品研发投入。越疆科技也提到，由于关键技术和具身智能机器人的研发高速发展，招募研发人才、研发物料等投入增加，今年上半年研发投入为1.02亿元，同比增长148.4%。

　　根据财报内容，这些企业的研发多围绕具身大模型方向。现阶段，机器人“大脑”不够聪明，仍是制约大规模落地应用的一大原因。

　　押注“大脑”已成为头部企业的共识。在宇树科技IPO募集资金中，投向智能机器人模型研发项目金额超20亿元。优必选也将具身智能人形机器人技术和AI技术的商业化落地作为突破方向，其预计今年2026年全年研发投入将达7亿元。

　　(本文来自第一财经)

马戈勒壁

　　量向好背景下，估值逻辑因何生变？