卢布崩盘：1998年的金融危机又回来了？

wendy-zhang

油价暴跌，新兴市场货币直线下挫。委内瑞拉陷入金融危机，俄罗斯则卷入债务违约和本币贬值的困境。

这一年是1998年。

新兴市场将以大幅下挫的方式为今年画上句号，与这些市场今年的开局非常相似。

从俄罗斯到委内瑞拉，从泰国到巴西，开发中国家的股票、债券和外汇市场全线下挫。

俄罗斯卢布周一有史以来首次跌破64兑1美元，委内瑞拉国债跌至0.40以下，泰国股市创11个月来的最大跌幅。巴西公司债市场剧烈波动，针对国有石油生产商巴西石油公司的腐败调查拖累了该市场。

所有这一切给人一种似曾相识的感觉，不禁让投资者想到1998年的情形，当时油价下挫，把俄罗斯和委内瑞拉等原油出口国推入金融危机。

虽然自那以后新兴市场发生了巨大的变化，其中最重要的变化可能就是这些国家的外汇存底增加，汇率更加灵活，但是爆发危机的迹象不断增加。投资者上周从投资于新兴市场股票和债券的美国交易所交易基金(ETF)中撤走超过25亿美元，是1月份以来的最大撤资规模。

今年年初，从阿根廷到土耳其的政治和金融动荡态势，以及联储会减码定量宽松政策造成的影响促使基金经理逃离新兴市场。

“我们已转换至平仓模式，”CRT Capital Group LLC新兴市场策略师Peter Lannigan接受电话采访时说。“我们已经到了既抛售表现糟糕的股票也卖出表现上佳股票的地步。”

今日的新兴市场表现似乎和当年颇为相似。不过一些关键的变化可能有助于多数新兴国家躲过全面危机的冲击。以下我们会阐述今昔的相似和不同之处。

相似点：

油价重挫

原油价格自6月份以来已经暴跌48%至每桶55美元左右，从而让委内瑞拉、 俄罗斯和奈及利亚等产油国损失惨重。根据彭博汇总的数据，信用违约互换显示，委内瑞拉在五年内违约的概率高达97%。俄罗斯经济则由于乌克兰冲突而受到欧美的制裁，该国央行已经表示，如果油价停留在60美元， 俄罗斯经济明年将萎缩多达4.7%。

汇率大跌

一个跟踪20种最活跃新兴市场货币走势的彭博指数在12月15日跌至2003年来最低点。俄罗斯卢布兑美元首次跌破64卢布，土耳其里拉跌至历史新低，印尼盾也回落至1998年来首见的水平。

在1997和1998年的亚洲金融危机期间，泰国、马来西亚等国纷纷放弃盯住美元的汇率机制，泰铢汇率在六个月时间里被腰斩。

联储会政策

联储会在为2006年来的首次加息奠定基调，从而可能导致资金从开发中国家流出。世界银行去年估计，如果长期美国债券殖利率攀升一个百分点， 流入开发中国家的民间资本可能大幅减少50%。

东方汇理指出，土耳其、南非和巴西等经常项目赤字巨大的国家将受到冲击。马来西亚——其外资占本地国债市场的比重达到30%---这样的国家也会受到影响。联储会在1990年代中期的一连串加息是引发亚洲金融危机和俄罗斯债务违约的导火索之一。

不同之处：

灵活的汇率机制

发展中国家已允许本币波动，与1990年代末盛行的盯住汇率机制大相径庭。尽管本币贬值会刺激通膨，但也能通过降低出口价格来刺激经济成长。

外汇存底

如今开发中国家的外汇存底规模也令1990年代末相形失色。外汇存底将有助于各国抵御金融市场的波动。国际货币基金组织汇总的数据显示，整体而言，新兴市场拥有外汇存底8.1万亿美元，1999年为6590亿美元。

债务

相比融入美元债务，新兴国家政府目前主要依赖发行本币债券融资，从而在偿还债务时不必消耗外汇存底。 IMF数据显示，外部债务去年占开发中国家国内生产毛额(GDP)的比重为26%，低于1999年的40%。

一个警讯是企业取代政府成为举债方面令人担忧的来源。国际清算银行9 月份表示，开发中国家的企业在2009-2012年期间累计发行国际债券3750 亿美元，比2008年金融危机前四年的数字多出逾一倍。

利率

尽管一些发展中国家的利率最近攀升，但相比1998年仍只是小巫见大巫。俄罗斯昨晚将基准利率上调6.5个百分点至17%；而1998年该国的一些短期利率曾突破100%。巴西的决策者将基准利率上调到了11.75%，但仍不及1998年利率水平的一半。

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