关于泸州老窖的几点思考

驯龙高手无牙 · 发表于 2023-10-31 14:34

今天泸州老窖出了三季报，利润一如既往地增长接近百分之三十，这个业绩好不好？

好！而且很好，增速能超过它的大型上市酒企，也就两家徽酒，古井贡酒和迎驾贡酒，这两家的基数本来不算是特别高，高增长，也算是正常。

但是，泸州老窖的业绩好的出奇，这不由得不让我产生怀疑，早在去年我就有所怀疑，起初的怀疑点在于泸州老窖的前五大经销商和供应商合计占比非常高，都是百分之六十左右，白酒作为一门绝好的生意，在产业链上下游始终处于强势地位，最强势的茅台，经销商都要提前给它打款，同时它还强有力掌控上游的资源，这是高端白酒的优势和护城河。

我从2020年开始就买过泸州老窖，这期间进进出出清仓了几次，同样的，浓香型白酒代表的五粮液，我也买过，至今还持有五粮液以及少量的泸州老窖。

中国白酒的香型细分的话，有十二种之多，但是主流的香型就是浓香型、酱香型、清香型以及勉强够格的凤香型，其他的诸如董香型、老白干香型……等等都属于很小众的。

因此，投资白酒，基本有这么一个共识，酱香型选择白酒龙头老大茅台，浓香型选择五粮液、洋河、泸州老窖、古井贡酒等等，而五粮液和泸州老窖分别是多粮浓香型和单粮浓香型的代表，洋河重营销，古井贡酒则收了清香型黄鹤楼酒。清香型则选择当年的「汾老大」山西汾酒。

每个投资者会根据自己的喜好或者认知来选择所投资的标的，我的认知和能力圈内，曾经首选五粮液和泸州老窖，山西汾酒次之，今世缘和迎驾贡酒再次之，最后则可以投机一下老白干旗下的酱香型白酒武陵酒的未来预期。目前，我则是调整了一下，泸州老窖处于第二梯队，五粮液和山西汾酒是第一梯队。至于不选择茅台，则是我的资金量有限，买不起很多，稍微买一些就占据了很大的仓位占比。

泸州老窖在过去的八年中，业绩表现一直很突出，连续多个季度利润增长百分之三十左右，这表面看起来很好，实际上，我们也应该看到背后可能存在的危机。

我曾经就五大供应商和五大经销商的问题，清教过雪球大V@一MAN，可能是因为大V当时比较忙或者我人微言轻，没有得到回应。

在这里，我主要说一下，我对泸州老窖有所怀疑的几个点：

1、前五大供应商和经销商占比过高，如果双方合作愉快，那就是双赢甚至多赢。一旦出现幺蛾子，则是对自己致命的打击。

2、连续多个季度高增长，这在商业环境中也是可能存在的，但是每个季度都恰好百分之三十，我是有理由产生一些怀疑的。为何？因为泸州老窖有股权激励计划，整个系统完成既定任务可以拿到相应的回报。股权激励是一把双刃剑，一方面，它可以激励每个员工和每个团队为组织的大目标奋斗，另一方面，它也是滋生业绩造假的温床。

3、泸州老窖近一年来的借款有一些异常，明明自己账上有钱，却还向银行贷款。有人说，这是为了赚利息差，也有人说这是为了照顾地方金融机构的业务，以便于后续更好的合作。以上两种可能性都有，但是，它也有可能是第三种情况，就是财务造假。

4、有网友说泸州老窖线上营销很厉害，这个不可否认，我也很多次在网商平台购买白酒。根据泸州老窖去年的财报显示，它线上的份额虽然很高，但是在总营收中占比并不高，目前白酒购买的场景主要是线下，这个在短期内是不会改变的，未来这是一个可以开拓的大市场。