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东吴证券的研究揭示了一个值得关注的信号：回顾2010年至2025年的市场轨迹，当前这轮春季行情在上涨空间上已行至后半程，而在时间维度上则大致处于中途。这意味着前期推动市场上行的资金面宽松、风险偏好提升等边际因素效力趋缓，行情进入由进攻转向震荡验证的阶段。从历史规律看，春季躁动的平均持续周期与涨幅空间已形成相对固定的区间，当前市场累计涨幅已接近均值水平，后续上行动能面临自然衰减压力。
国内监管层面的主动降温，成为行情节奏放缓的重要推手。1月14日，沪深北交易所同步将融资保证金比例从80%上调至100%，直接压缩市场杠杆空间，当日沪指便从早盘高点跳水翻绿，上演明显的情绪降温行情。伴随政策调控，市场成交呈现萎缩态势，1月16日沪指成交额降至1.33万亿元，较1月14日的1.6万亿元明显回落。监管组合拳不仅限于杠杆调控，对脑机接口、商业航天等热门概念的问询与风险提示密集落地，旨在遏制伪炒作，引导资金回归价值主线，这一过程中市场反复性增强，资金动向成为核心观察点。
每年1月下旬开启的年报业绩预告密集披露期，历来是市场波动加剧的“催化剂”。今年也不例外。截至目前，已有数百家A股公司发布了2025年度业绩预告，其中预喜企业占比超过六成，展现出宏观经济复苏背景下的企业韧性。然而，这份“成绩单”内部的结构性分化极为显著。新能源产业链、国防军工、黄金等景气赛道的龙头企业表现亮眼，如华友钴业、北方导航等公司净利润同比大幅预增。与之形成对比的是，部分处于周期下行阶段的传统化工、能源类企业则发布了预亏公告。历史经验反复证明，在业绩验证期，市场会对“超预期”与“不及格”做出迅速而剧烈的反应。这种基于基本面的“审判”将导致资金快速重新配置，加剧市场的结构性震荡，同时也将严峻考验投资者甄别真成长、回避业绩陷阱的能力。
外部环境的不确定性为A股增添了另一层变量。美国特朗普政府计划对欧洲加征关税的言论，激起了全球贸易格局的担忧。回顾其上一任期，类似的单边贸易保护措施曾多次引发全球金融市场动荡，与全球供应链深度绑定的亚洲及欧洲股市往往率先承压。对于A股而言，尽管凭借相对较低的估值和日益增强的产业韧性展现出一定的独立性，但涉及对欧出口的产业链企业，仍不可避免地将面临情绪传导和潜在基本面冲击的双重考验。此外，尽管今年以来北向资金整体保持净流入态势，并聚焦于科技成长主线，但海外重大的风险事件仍可能引发外资的短期波动与避险行为，从而放大A股市场的调整压力。
资金面的结构性特征愈发明显，成为行情走向的关键变量。当前，北向资金与内地主力资金在部分领域形成了共识，例如对人工智能应用、有色金属等兼具成长性与周期景气度的方向进行了持续加仓。然而，在更广泛的层面，资金态度出现了分化。以宽基ETF为例，沪深300ETF的申购赎回呈现震荡波动状态，而创业板指ETF则以净流出为主，这反映出资金对于前期涨幅较大、估值较高的板块抱有一定的避险情绪。这种被市场称为“防御性进攻”的策略，深刻揭示了当前资金的真实心态：在追求收益的同时，更加注重持仓的安全边际和业绩的确定性。市场主线从虚无缥缈的题材故事，回归到坚实可验证的业绩基本面，这一趋势已日益明朗，缺乏业绩支撑的个股将面临越来越大的估值回调压力。
综合来看，A股市场的多头力量正迎来本轮春季行情启动以来最为复杂的一次考验。国内监管的主动引导、业绩披露期的天然波动、海外不确定性的外溢影响，以及资金内部的结构性转向，这些因素相互叠加，共同将市场推入一个需要震荡蓄势、消化分歧的阶段。然而，必须清醒认识到，支撑市场中长期向好的核心逻辑并未发生根本性动摇。中国经济的复苏韧性、产业升级的澎湃红利、资本市场制度改革的深化，以及全球资金对中国资产的再配置趋势，这些长线因素依然稳固。近期的政策调控，其本质是“降温而非熄火”，目的在于通过规范市场行为、抑制过度投机，为更持久、更健康的牛市筑牢根基。
对于投资者而言，当下的关键在于精准把握市场节奏的转换，彻底摒弃盲目追高的惯性思维。面对去年四季度以来积累的账面浮盈，适时适度地兑现部分收益、落袋为安，是理性的选择，尤其对于高杠杆仓位和纯题材炒作的标的。在配置策略上，应坚定聚焦业绩确定性，将目光投向年报预增态势明确的高景气赛道龙头，以及估值已回归合理区间的顺周期优质品种。同时，主动规避那些业绩承压、处于行业下行周期的传统领域，以及已经被过度炒作、脱离基本面的概念股。市场在震荡中完成业绩验证和情绪消化后，必将孕育新的结构性机会。保持耐心，坚守纪律，在春季行情的“后半程”中，稳健前行方能行稳致远。
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发表于 2026-1-19 20:01
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