美伊冲突叠加AI抛售：被扰动的市场 价值股和重资产成了香饽饽

戈壁滩

         全球股市遭遇逆风，先是人工智能（AI）冲击引发抛售潮，美伊冲突的爆发料将加剧全球股市的压力。

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　　究竟华尔街基金经理如何前瞻后市？机构如何进行调仓布局？对此，腾讯新闻《潜望》在一线测试了华尔街的水温。

　　科技股受冲击、AI主题走向不明

　　CitriniResearch发布的《2028年全球情报危机》报告引发市场巨震，该报告导致AI软件价格下跌9.6%，再叠加地缘冲击，避险情绪则可能放大。此前任职大摩等多家投行的华尔街资管机构AmontPartners董事总经理李肇宇（RobLi）对腾讯新闻《潜望》称，市场目前对AI的未来走向无明判，陷入“两难”。

　　他分析称，若认为AI能全面蚕食软件公司，那英伟达等硬件标的应继续大涨；若认为AI是伪命题，那英伟达应再大幅补跌，软件标的则应上涨。但市场对两边都不敢单边押注，导致大盘来回动荡，无大的趋势性行情，标普500指数在6900点上下徘徊了半年之久，难以突破7000点大关。

　　先从AI主题来说，投资者的迷茫并不无道理。美国科技七巨头（Mag7）今年表现不佳，预计到2026年，超大规模云服务商的资本开支将高达6670亿美元，这一支出将消耗超过90%的运营现金流，自科技泡沫顶峰以来尚未见过这一水平。这对股票回购有明确影响，而去年回购已经下降了15%。面对巨额开支，投资者也无法判断未来能不能烧出“钱景”。

　　再从软件主题来说，AIAgent一度导致Salesforce、Intuit等软件巨头遭遇抛售，上周明显出现了空头回补行情，但是市场的担忧仍将持续。尤其是面临美伊冲突，高杠杆SaaS软件公司尤其脆弱，融资成本飙升会击穿其估值。同时，油价攀升预期导致的通胀预期，也可能导致美联储更难降息，打击整体科技板块估值，也或进一步影响消费信心。

　　李肇宇认为，Citrini报告只是市场为卖出找的理由，本质是市场情绪到了临界点后的顺势行为。

　　各界一度认为，商业护城河、合规等理由可以让大型软件公司难被AIAgent取代，但是AI科技公司只是暂时实力不足，或先选择与中小软件公司形成“合作关系”，但未来模型进化后，或将逐步挤压软件公司的增长空间。

　　这在潜移默化中就会影响软件股的逻辑——软件公司原本的逻辑是“今年赚100元，明年赚120元，后年赚140元”的持续增长，而AI入局后，可能让软件公司仅能维持每年100元的营收，失去增长性，从“高估值成长股”沦为“类传统行业的GDP公司”，进而引发估值大幅下杀（传统行业PE仅8-10倍，远低于软件行业此前的高估值）。

　　私募信贷裂痕才是最大的宏观风险

　　就历史来看，地缘冲突导致的市场下杀往往是暂时的，当前引发市场担忧的一个更长期的风险实则来自于私募信贷（privatecredit），而这也与AI有关。

　　具体而言，由于AI与软件板块波动加剧，相关企业估值回落和融资预期下降，而过去两年大量私营信贷资金正是流向这些高增长科技公司。当股权估值下修、IPO和再融资窗口收窄时，私营信贷资产的风险溢价上升，部分投资者开始赎回相关产品（如BlueOwl部分基金），形成“科技股回调→信贷风险重估→资金赎回”的传导链条。

　　金融危机以来，私募信贷成了“影子银行”，因提供高收益与灵活融资方式而快速扩张，逐渐成为传统银行体系外的重要融资渠道。但随着杠杆结构日益复杂，越来越多市场参与者开始将其与金融危机前的结构化信贷产品相比较。

　　近期摩根大通CEO戴蒙（JamieDimon）警告称，市场正在出现类似2007年危机前的风险行为，私人信贷和AI相关融资存在隐性脆弱性。

　　更令人担忧的是这些产品的不透明以及杠杆问题。李肇宇分析称，私募融资模式近年来从单层杠杆向多层嵌套演变。举例而言，在新模式中，管理人先使用LP资金100元完成初始投资，通过第一层杠杆额外向银行等借入约30元；随后再设立特殊目的实体（PA公司），以该实体为主体继续融资约100元。

　　这一设计意味着，同一底层资产被多次加杠杆，资金撬动规模显著扩大。一旦组合中某家公司出现重大亏损，融资机构可能要求管理人从其他尚未出问题的资产中抽调资金进行补偿。这意味着，单一资产风险可能迅速演变为组合层面的流动性压力，届时银行也难置身事外。

　　另一个值得关注的趋势是，过去多年来，欧洲、日本等地区的资金在低利率环境下持续寻求高收益资产，部分资金对大型知名美国PE机构形成“品牌信任”，在风险评估不足的情况下提供融资。这一行为或进一步放大系统性风险。

　　板块轮动加速、资金回流亚洲

　　面对当前的情景，美国市场的显著特征就是轮动——从成长股到价值股，从轻资产到重资产。美伊冲突爆发后，这种趋势可能更加明显，商品板块或明显受益。

　　数据显示，今年迄今，“科技七巨头”已成为指数的拖累因素，中型股则重回正轨，上涨了9%。在行业层面，价值板块反而跑赢：能源+22%，材料+17%，必需消费品+14%，工业+14%，公用事业+10%。

　　李肇宇认为，当前投资领域更应该多元化，并非只押注AI、科技软件，而是布局工业、传统交通运输、汽车半导体等板块，这类板块与AI相关性低，且正处于自身行业周期的修复阶段，即便经济不温不火，也能走出独立行情；不赌大趋势也是关键，对英伟达、AI赛道等热门标的保持谨慎，更关注风险收益比合理、能实现稳定回报的标的。

　　除了板块轮动加速，全球资金从美国流入亚洲市场的趋势颇为明显。即使面对地缘风险，这一大趋势仍或延续。

　　具体而言，在美国AI恐慌背景下，亚洲成为净买入区域。日本、韩国和中国台湾股市的资金流入显著。今年1月国际股票ETF净流入516亿美元，2025年MSCI全球除美国指数暴涨29%，罕见地远超标普500指数。当前，全球资金似乎试图将过分集中在美股的仓位逐步多元化——2026年1月美国股市总市值达69万亿美元，占全球约一半，而20年前美股占比仅29.6%，过去20年从不到1/3飙升到50%以上，过去一年份额又增加5个百分点。

　　高盛也提及，在存储芯片热潮的拉动下，韩国当前涨势甚至超过2014年中国A股行情。与去年同期相比，三星集团市值激增200.96%，SK集团涨幅更达318.7%，两大巨头一年内市值增长总额高达1846万亿韩元。

　　当前，国际资金对中国市场的兴趣亦明显增强。今年1月，外汇资金流入持续改善转为净流入（约940亿美元）。强劲的经常账户与外汇流入共同支撑人民币走强，美元兑人民币汇率突破6.9，国际投行维持未来12个月6.7的汇率预测。