美联储3年来首次加息

四川手机报

北京时间9月17日凌晨，美联储联邦公开市场委员会以12比0的投票结果决定将关键利率上调25个基点，将联邦基金利率的目标区间调整至3.75%—4%。

委员会在会后简短的声明中表示：“通胀依然高企。今天的政策行动将有助于更快地回到委员会2%的目标区间。委员会将致力于实现价格稳定。”

本次加息不仅是美联储时隔约3年零2个月首次加息，也意味着自2024年9月开始的降息周期结束。

2024年9月，美联储以一次50个基点的大幅降息开启了降息周期。此后，美联储在2024年11月、12月以及2025年9月、10月和12月继续降息，将联邦基金利率目标区间降至3.50%—3.75%。

美联储发布会结束后，美国股市集体下跌。截至发稿，标普500指数下跌0.81%，纳斯达克指数下跌0.46%。道琼斯工业平均指数下跌1.46%。

10年期美国国债收益率上涨1.2个基点，至5.008%。

黄金现货价格下挫0.56%，现报4270.16美元/盎司。美元指数上涨0.57%，现报100.21。

16名官员预计年内再加息

美联储预计通胀目标要到2029年才能实现

反映官员个人利率预期的“点阵图”显示，在18名参与预测的官员中，有16人预计今年还将再次加息，其中4人认为甚至可能再加息两次。另有两名官员预计，本轮行动将在此次加息后停止。

值得一提的是，沃什本人未提交预测，他自上任以来未提交任何点阵图。

美联储点阵图预测 图片来源：美联储

对于2027年的利率走势分歧较大，八位官员认为利率会再次加息，六位官员预计维持利率不变，而四位官员则设想降息。

此外，大部分官员预计2028年将降息一次，2029年至少降息一次。

与此同时，美联储官员还小幅上调了今年的通胀预期。

美联储目前预计，今年整体个人消费支出（PCE）价格指数将达到3.7%，剔除食品和能源的核心PCE通胀率为3.4%，两项数据均较6月时的预测上调0.1个百分点。

美联储预计，通胀要到2029年才能回到2%的目标水平。不过，官员预计通胀将在2027年明显回落，届时整体PCE通胀率预计降至2.3%，核心PCE通胀率预计降至2.5%。

历史上，美联储很少只调整一次利率就停止行动。通常情况下，当决策者认为通胀过高、需要维持较高利率时，或者经济增长过慢、需要通过降息刺激需求时，美联储往往会采取连续性的政策行动，而非仅仅进行一次小幅调整。

虽然此次加息本身符合市场预期，但美联储作出加息决定背后的逻辑却并不寻常。

通常情况下，美联储会选择“看穿”当前这类通胀，即由伊朗战争推高燃料价格，以及关税影响持续传导所带来的价格上涨。

本次联邦公开市场委员会（FOMC）声明与7 月会议后声明对比。

但最近几天，美联储官员开始重新权衡继续忽视这些价格上涨的成本，尤其是在劳动力市场逐渐企稳的背景下。

美联储此次将失业率预测下调至4.1%，较6月预测降低0.2个百分点。

目前政策制定者担心，如果能源价格长期维持高位，可能会推升通胀预期，并进一步向整个经济体系扩散。一些经济学家还认为，人工智能领域不断扩大的投资也可能成为新的通胀因素。

金融市场已经开始全面计入更高利率的预期。

美国国债收益率持续大幅上升。自沃什8月28日在怀俄明州杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话以来，10年期美国国债收益率已经上升约25个基点。

与今年2月低点相比，10年期美债收益率累计已经上升约1个百分点。对利率预期最为敏感的2年期美国国债收益率涨幅更加明显。与此同时，实体经济中的借贷成本也在上升。根据Mortgage News Daily的数据，美国30年期固定抵押贷款利率已经飙升至7.19%，较杰克逊霍尔讲话前上升约38个基点，较一年前则高出超过1个百分点。

高盛：2027年9月和12月

分别降息25个基点

部分华尔街机构认为，美联储此次加息25个基点，更可能是一次孤立的政策调整，而非新一轮连续加息周期的起点。

高盛是这一阵营中最明确的代表。其在8月CPI公布后才将9月加息25个基点纳入预测，但高盛强调，这并不是因为通胀前景发生了根本变化。相反，高盛直言，目前“看不到强有力的经济理由支持加息”。当前通胀高于2%的部分，很大程度上可以由关税、能源价格等一次性因素解释；6月至8月核心PCE折年增速已经降至约2.5%，美国经济也没有出现典型的需求过热迹象。

高盛认为，此次加息的一个重要背景，是会前市场对9月加息的定价已经达到90%。在这种情况下，如果美联储选择按兵不动，反而可能引发较大的市场波动。因此，美联储更可能选择“加息一次”，但同时尽量避免释放连续加息的信号。

按照高盛的基准预测，美联储在此次加息后，今年剩余时间将维持利率不变，而且到2027年9月和12月还会分别降息25个基点。

荷兰国际集团（ING）的判断与高盛接近。其认为，此次25个基点的加息更像是一次“政策重新校准”，而不是一轮新的紧缩周期。

ING将当前局面类比于上世纪90年代美联储的一次“风险管理式加息”：1997年3月，美联储在经历一段暂停期后只加息一次，随后又长时间维持利率不变。

ING预计，未来随着工资增速偏弱、关税退款以及住房市场停滞压低住房通胀，美国通胀将在明年重新向2%靠拢。因此，其预计美联储2026年底和2027年底的政策利率都可能维持在4%左右，随后再逐渐回到约3.1%的长期中性水平。

穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪也认为本次加息是一个严重的错误。赞迪表示：“通胀确实过高，超过了3%，但这很大程度上是能源价格和关税上涨带来的后果，是加息无法解决的供应冲击。”

牛津经济研究院指出，不应将美联储本次加息理解为一轮大型紧缩周期的开端，而更可能是一项风险管理措施。在这种情况下，未来几个月仍可能再加息一至两次、每次25个基点，但随着通胀逐渐回落、劳动力市场保持脆弱，这些紧缩措施最终可能在未来几年被逆转。

货币紧缩开始？

德银：今年12月和明年3月再各加25个基点

华尔街的另一派则认为，此次加息并不是终点，而可能是新一轮货币紧缩的开始。

瑞银预计，美联储将在12月再次加息25个基点，将联邦基金目标区间进一步提高至4.00%～4.25%。沃什更加鹰派的政策立场得到了近期经济数据的支持：8月核心CPI环比上涨0.3%，超过市场预期的0.2%；与此同时，就业市场仍然强劲，8月非农新增就业16.2万人，也大幅超过市场预期。

德意志银行的预测更为鹰派。德银认为，美国劳动力市场已经有所反弹，PCE通胀却没有显示出足够明确的回落趋势；与此同时，油价上涨和供应链扰动意味着未来通胀压力仍可能持续。因此，目前甚至不能确定美联储的政策已经“足够限制性”。

基于这一判断，德银预计，美联储今年12月还将再加息25个基点，2027年3月再加25个基点，也就是说，这轮紧缩累计达到75个基点。若未来几个月通胀数据继续偏热，德银甚至认为10月提前再次加息也存在可能。

学者预警：加息或“压垮”就业市场

美国经济或将迎来艰难一年

谈及美联储此次的加息，纽约州立大学布法罗分校政治学系助理教授科林·安德森（Collin Anderson）在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“当前能源价格上涨的冲击正向整个市场传导。在美国本土通胀本就处于上行通道的背景下，若美联储9月选择按兵不动，短期外部冲击或将固化为长期通胀隐患，属于风险极高的政策博弈。”

图片来源：视觉中国（资料图）

然而，在本次议息会议之前，穆迪分析首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）等多位知名经济学家发出警告，9月加息很可能是一场政策失误。在他们看来，美国经济抵御增长大幅放缓的能力，远不及市场普遍预期。他们担忧，加息会造成经济活动快速收缩，迫使企业裁员，最终诱发经济衰退。

对此，科林·安德森称，这样的顾虑并非杞人忧天。当前，美国劳动力市场已经岌岌可危，加息或将成为压垮就业市场的“最后一根稻草”，引发远超当前市场感知的经济困境。

在“一次性加息”还是“开启新一轮紧缩周期”的关键问题上，他指出，“最终政策走向很大程度上将取决于通胀能否得到遏制。若通胀压力仅局限于能源领域，那么加息可能只是一次性操作。但结合当前走势，我认为通胀已显现向外扩散的态势，美联储将被迫采取更为强硬的措施来对抗通胀，这也意味着接下来可能会迎来一轮连续加息。”

他进一步说道：“美国经济或将迎来艰难的一年。目前，美国国内经济状况未见改善，外部压力如伊朗冲突、胡塞武装军事行动等也没有缓和迹象。而且，中期选举大概率又会导致动荡局势。到今年年底，美国失业率或将逼近4.5%（注：美国8月失业率为4.1%）。”

与此同时，持续走高的美债收益率也在压缩美联储未来的政策缓冲空间。9月15日，10年期和30年期美债收益率均创下2007年来高位。科林·安德森认为，若长端利率持续高位或是进一步上行，美联储未来想要转向宽松的操作难度将大幅提升。

在高利率环境下，信贷市场将是最先暴露经济压力的领域。“信贷体系与居民消费、地产关联最紧密，一旦出现集中贷款违约、房屋止赎等现象，负面冲击将快速传导至实体经济。”安德森说。

一、美联储加息如何影响市场

想要看懂板块轮动，首先理清流动性传导脉络，所有行业行情的演变都建立在这套框架之上。

第一，全球无风险利率上行，资产迎来估值重定价。美债收益率是全球权益资产的定价锚。加息推动美债收益率走高，在DCF估值模型中折现率抬升，远期现金流折算后的现值被动收缩。长久期、高估值、盈利集中在远期的成长资产估值压力最为突出；现金流稳定、短期盈利确定性强的价值资产，受到的冲击相对有限。

第二，美元走强，人民币汇率阶段性承压。加息提升美元资产回报吸引力，推动美元指数上行，人民币汇率可能面临阶段性压力。但需注意，2026年以来人民币对美元整体呈升值态势，国内经济基本面、出口韧性以及美元信用承压等因素，会对人民币形成支撑。汇率传导并非简单的单向线性关系：2026年以来的实际情况是，人民币整体升值，出口企业普遍承受汇兑损失，进口依赖型企业反而受益于成本下行。行业分化需结合企业自身业务结构和汇率实际方向具体甄别。

第三，全球利差走阔，北向资金波动加剧。美债收益率上行拉大全球利差，美债、美元存款收益提升，驱动全球资本回流美国。A股市场北向资金可能出现阶段性减仓与调仓，对市场情绪和外资重仓标的形成短期扰动。

第四，全球融资成本抬升，外需预期逐步走弱。持续高利率抬高全球居民与企业借贷成本，逐步压制美国消费与企业资本开支，海外总需求存在下行风险，高度依赖海外订单的制造业远期景气度将受到扰动。

第五，全球通胀格局重构。加息初衷是抑制通胀，但当下能源供给、地缘冲突持续扰动大宗商品价格，形成“政策紧缩叠加供给约束”的矛盾局面，能源、资源周期板块的基本面逻辑随之复杂化。

上述五条传导路径会同步生效，不少行业内部逻辑相互对冲。部分制造企业一方面受益出口汇兑，另一方面又需要大量进口原材料，不能简单贴标签定性，必须结合企业自身业务结构具体甄别。

二、加息环境下相对利好的赛道

倘若美联储加息，以下板块或将受益。

（一）高股息大金融

长端利率边际上行，最先利好固收资产占比较高的保险板块。具体而言，保险资金大量配置债券等固收产品，市场收益率走高后，新增债券配置收益改善，直接抬升保险资产端投资回报，持续缓解多年以来固收收益率下行带来的利差压力，负债端经营稳健的头部险企，业绩改善能够直接反映在利润表当中。

对银行而言，净息差企稳回升的核心驱动力完全来自国内——前期高成本定期存款集中到期重定价、存款挂牌利率持续下调带来的负债成本下行，以及信贷投放回暖。外部加息环境仅在一定程度上限制了国内进一步大幅降息的空间，属于边际约束放松，并非息差改善的支撑来源。

在流动性收紧、市场风险偏好回落阶段，资金会自发向确定性资产迁移。高股息、低波动、低估值的金融板块具备极强防御属性，是资金优选的底仓配置。这条主线更多依靠估值修复叠加稳定分红带来的收益，短期股价弹性不会特别突出，但在震荡调整行情当中抗风险能力显著更强。

（二）高海外营收出口制造链

出口链的定价核心，始终是海外需求景气度，而非汇率波动。2026年以来人民币整体升值，出口企业普遍承受汇兑损失，而非获得收益，汇兑因素反而成为利润拖累项。但剔除这种一次性影响后，部分出口型企业的主营业务仍在改善，毛利率和核心利润均有所提升，说明真实景气度体现在海外销量与产品竞争力上，而非汇率层面。

只有当人民币进入阶段性贬值区间，汇兑才会重新成为利好变量。因此，选股应优先筛选海外布局均衡、不单一依赖北美市场、原材料自给率较高的龙头，避开仅靠汇率红利盈利的低端代工企业。后续行情能否延续，关键看海外订单数据验证；一旦市场开始交易外需下行预期，板块行情容易提前兑现。

（三）高股息能源资源

当前全球通胀韧性仍存，叠加地缘因素扰动，能源价格维持高位震荡区间。煤炭、油气企业现金流充沛，分红机制稳定，同时拥有实物资产作为支撑，兼具抗通胀与高股息两大特征。当市场风格从追逐远期成长预期，转向看重当期稳定现金流，这类周期资产容易收获资金青睐。对于煤化工企业，国际油价维持高位还会形成额外利好，煤制烯烃等工艺相比油化工形成成本优势，进一步抬升一体化企业盈利水平。

配置上要注意，板块收益依托商品价格与稳定分红双重支撑，具备类固收防御属性。但风险同样清晰，一旦美国经济明显衰退引发大宗商品需求回落，能源价格下行将会直接压制企业盈利预期。

（四）刚需内需赛道

食品基础消费品、刚需医药的需求自带弱周期属性，几乎不受海外利率政策直接影响。特色原料药依托全球供给优势，品牌中药深度扎根国内内需市场，景气独立性较强。

在外围流动性冲击引发大盘震荡时，刚需赛道盈利波动更小，天然具备避险配置价值。但这类板块更多充当组合波动的对冲工具，很难走出持续性强的趋势行情，更适合作为均衡配置中的防御品种。

三、加息周期内承压的行业方向

另一方面，美联储若是加息，对以下板块将构成利空。

（一）高估值长久期成长赛道

这类赛道大量盈利兑现集中在未来数年，属于典型长久期资产。美债收益率上行推高全球折现率，即便行业基本面没有发生实质性变化，估值中枢也存在下移压力。与此同时，科创成长标的普遍是北向资金重点持仓方向，中美利差扩大背景下，外资调仓容易放大板块波动；全球融资成本上行，海外科技企业资本开支意愿边际收缩，也会对上游算力、半导体设备远期订单形成预期压制。

但更值得关注的是，当前市场对科技成长板块的定价重心正在从“远期故事”转向“盈利兑现”，即便没有外部利率冲击，缺乏业绩支撑的高估值标的同样面临估值回归压力。因此，成长股的调整并非完全由加息驱动，产业自身的估值逻辑切换同样重要。

如此一来，板块内部可能会出现明显分化：业绩持续兑现、估值回归合理区间的龙头企业调整空间相对可控；单纯依靠远期故事、缺乏业绩支撑、估值偏高的中小标的调整压力更大。在流动性收紧阶段，成长股普遍进入杀估值阶段，想要走出独立行情，需要远超预期的业绩增长抵消估值下行压力。短期应当规避纯题材炒作标的，系统性的估值修复窗口，大概率要等待美债收益率出现明确拐点之后才会到来。

（二）高美元负债板块

航空行业存在大规模美元负债，飞机租赁、航材采购均以美元结算。若美元走强、人民币阶段性贬值，企业偿还外债需要付出更多人民币，形成大额汇兑损失，直接冲击利润。叠加高利率压制全球出行需求预期，行业面临成本受损、需求走弱的双重压力。但需注意，2026年上半年人民币整体升值，航空行业实际受益于汇兑，而非承受损失。因此，航空板块的汇率影响取决于人民币汇率的方向性变化，不能简单套用传统框架。除此之外，部分依靠境外发债融资的企业，海外融资成本抬升，再融资难度上升，财务费用持续增加。

整体来看，若加息推动美元阶段性走强、人民币回调，行业基本面预期将承压，股价弱势格局难以扭转，博弈难度较高；若人民币维持强势，则汇率对航空的冲击有限，行业走势更多取决于国内出行需求与油价成本。

（三）大量依赖进口原材料行业

造纸行业木浆、养殖板块豆粕与玉米对外依存度较高。若人民币出现阶段性贬值，进口原料人民币计价成本将上升，如果企业无法向下游充分传导涨价压力，毛利率将会持续被挤压。和出口制造企业不同，这类行业没有汇兑收益对冲成本上行压力，盈利水平容易持续受损。

（四）贵金属黄金

黄金属于无息资产，实际利率上行阶段，持有黄金的机会成本提升，加息落地前后金价与黄金股通常面临短期压制。

不过，不能因为这样就单边看空黄金。当前黄金定价逻辑正在发生结构性变化：除了实际利率，美国财政信用、地缘冲突、全球央行储备多元化等中长期因素对金价的支撑作用日益凸显。2026年以来，在实际利率处于高位的情况下，金价仍表现出一定韧性，说明传统的“加息→金价下跌”单向逻辑正在弱化。

四、三大误区与配置思路

需要指出的是，市场目前普遍存在三大误区，再次我们有必要做一个界定。

误区一：美联储加息，出口板块一定会持续大涨。汇率带来的汇兑收益只是一次性利润增厚，行业长期核心矛盾依旧是海外需求。一旦美国经济下行，订单下滑会完全抵消汇率红利，行情极易快速反转，不能单纯依靠汇率逻辑长期看好出口链。更何况，2026年人民币整体升值，出口链上半年实际承受的是汇兑损失，汇兑因素在当下并非利好。

误区二：国内货币政策跟随美联储收紧，A股迎来全面熊市。中美处在完全不同的经济周期，国内政策重心在于稳定内需复苏，货币政策锚定国内基本面，不会被动跟随海外加息。美联储加息只会重塑市场风格，催生结构性分化，内需主导赛道依然有走出独立行情的基础。

误区三：加息落地就是利空出尽。市场定价的核心不只是“加不加息”，更重要的是点阵图与美联储主席沃什讲话释放的中长期利率路径。如果本次会议释放持续加息的鹰派信号，市场将重新定价长期高利率，调整周期拉长；若明确暗示本次或是本轮最后一次加息，才有望迎来利空兑现后的阶段性修复。